新产业(300832)：仪器装机高速放量延续 有望引领长期业绩成长

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事件：公司发布 2023 年一季度报告，公司2023 年1-3 月实现收入8.76 亿元（+17.91%），归母净利润3.55 亿元（+15.10%），扣非净利润3.18 亿元（+11.12%），经营性现金流1.80 亿元（-0.56%）。

一季度业绩符合预期，X8 高速机装机进展顺利。尽管一季度早期国内市场并未完全走出疫情影响，且同期基数较高，公司2023 年Q1仍实现17.91%稳定增长，自2021 年Q1 以来公司营业收入/归母净利的复合增速分别达到28%及45%。一季度国内外X8 装机共计228台，我们认为X8 上市后补齐公司高速机版图，中大型客户有望实现加速渗透。

毛利率水平短期承压，装机提速有望推动未来试剂增长。2023 年Q1 公司整体毛利率下滑至68.68%，较2021 年Q1 下降3.43 个百分点，主要是国内院端诊疗量尚未完全恢复及海外装机快速放量，导致毛利相对较低的仪器销售占比提升。2023 年Q1 公司海外市场收入同比增长24.81%，其中仪器销售收入同比增长49.25%，基于新机型上市后推广力度较大，预计Q1 国内仪器销售情况亦较好。我们认为，随着国内外装机上量，试剂产出有望随即被快速带动，公司整体毛利率有望逐步恢复至较高水平。

研发维持高投入，仪器及试剂产品持续丰富。2023 年Q1 公司研发费用为8,319 万元（+42.20%），研发费用率为9.50%（+1.62pct），随着研发投入力度持续加强，公司产品线不断推陈出新，企业长期竞争实力得以巩固。公司目前在售化学发光仪器10 款，其中中大型仪器包括MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600 测试/小时，并可与高速生化仪C8 形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方面，公司在售化学发光试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等多种检测项目；生化试剂涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等多种检测项目。此外，公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8 等仪器及多项试剂产品在研。

投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09 亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS为2.10/2.65/3.32 元，当前股价对应PE 为25/20/16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

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